廣西豐林木業(yè)集團：連續(xù)平壓機成纖維板產(chǎn)業(yè)升級趨勢
目前，人造板升級換代的國產(chǎn)設(shè)備已成熟、采用成熟的連續(xù)平壓機成為必然，連續(xù)平壓機是我國纖維板行業(yè)設(shè)備升級的必然選擇，在性價比高的國產(chǎn)連續(xù)平壓機成熟前，國產(chǎn)多層壓機尚有生存空間，但隨著國產(chǎn)連續(xù)平壓機的研發(fā)和實際應(yīng)用逐漸成熟，設(shè)備、技術(shù)穩(wěn)定可靠，產(chǎn)品質(zhì)量遠高于多層壓機的產(chǎn)品，中國纖維板發(fā)展已由多層壓機生產(chǎn)線逐步進入連續(xù)平壓機為主的發(fā)展時代。因此，原項目擬配置的國產(chǎn)多層壓機已不適應(yīng)未來市場的要求，即使本項目實施地點不變更，也必須適應(yīng)新設(shè)備快速發(fā)展的形勢，采用性價比高、穩(wěn)定可靠、產(chǎn)品質(zhì)量高、柔性高的國產(chǎn)連續(xù)平壓機，以適應(yīng)激烈的市場競爭，而國產(chǎn)窄幅面連續(xù)平壓機最小的經(jīng)濟產(chǎn)能是１５萬ｍ３／ａ。 增加差異化產(chǎn)品品種，國產(chǎn)窄幅面連續(xù)平壓機經(jīng)濟產(chǎn)能為１５萬ｍ３／ａ，且市場對差異化、功能性人造板的需求迅速增大，２０１１年公司的阻燃板銷量約為１萬ｍ３，該銷量約為２０１０年的２倍，而２０１０年公司的阻燃板銷量則為２００９年的約７．１倍，另外客戶對高密鏤銑板的訂單也在增多，所以擬定新項目的產(chǎn)品方案為：阻燃中密度纖維板８萬ｍ３／ａ、高密鏤銑板７萬ｍ３／ａ。增加的高密鏤銑板是為了應(yīng)對市場競爭壓力而開發(fā)的差異化、功能性板材。 公司５萬ｍ３／ａ單板層積材項目及百色豐林５萬ｍ３／ａ 單板層積材項目：公司前期對單板層積材市場的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，由于近期勞動力市場成本上漲（單板層積材項目屬于勞動密集型）和單板層積材的原料桉樹規(guī)格材價格上漲，同時國家持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)市場導(dǎo)致與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)系緊密的結(jié)構(gòu)材市場需求放緩，當(dāng)前單板類人造板行業(yè)經(jīng)營普遍遇到了較大的困難。鑒于以上情況，本著謹慎投資、盡可能降低投資風(fēng)險的原則，公司暫緩實施了這兩個募投項目。公司將持續(xù)關(guān)注單板層積材市場狀況，同時積極尋找其他合適的投資機會（包括行業(yè)整合機會），及時重新啟動或根據(jù)法定程序調(diào)整這兩個募投項目。
廣西豐林木業(yè)集團：連續(xù)平壓機成纖維板產(chǎn)業(yè)升級趨勢
目前，人造板升級換代的國產(chǎn)設(shè)備已成熟、采用成熟的連續(xù)平壓機成為必然，連續(xù)平壓機是我國纖維板行業(yè)設(shè)備升級的必然選擇，在性價比高的國產(chǎn)連續(xù)平壓機成熟前，國產(chǎn)多層壓機尚有生存空間，但隨著國產(chǎn)連續(xù)平壓機的研發(fā)和實際應(yīng)用逐漸成熟，設(shè)備、技術(shù)穩(wěn)定可靠，產(chǎn)品質(zhì)量遠高于多層壓機的產(chǎn)品，中國纖維板發(fā)展已由多層壓機生產(chǎn)線逐步進入連續(xù)平壓機為主的發(fā)展時代。因此，原項目擬配置的國產(chǎn)多層壓機已不適應(yīng)未來市場的要求，即使本項目實施地點不變更，也必須適應(yīng)新設(shè)備快速發(fā)展的形勢，采用性價比高、穩(wěn)定可靠、產(chǎn)品質(zhì)量高、柔性高的國產(chǎn)連續(xù)平壓機，以適應(yīng)激烈的市場競爭，而國產(chǎn)窄幅面連續(xù)平壓機最小的經(jīng)濟產(chǎn)能是１５萬ｍ３／ａ。 增加差異化產(chǎn)品品種，國產(chǎn)窄幅面連續(xù)平壓機經(jīng)濟產(chǎn)能為１５萬ｍ３／ａ，且市場對差異化、功能性人造板的需求迅速增大，２０１１年公司的阻燃板銷量約為１萬ｍ３，該銷量約為２０１０年的２倍，而２０１０年公司的阻燃板銷量則為２００９年的約７．１倍，另外客戶對高密鏤銑板的訂單也在增多，所以擬定新項目的產(chǎn)品方案為：阻燃中密度纖維板８萬ｍ３／ａ、高密鏤銑板７萬ｍ３／ａ。增加的高密鏤銑板是為了應(yīng)對市場競爭壓力而開發(fā)的差異化、功能性板材。 公司５萬ｍ３／ａ單板層積材項目及百色豐林５萬ｍ３／ａ 單板層積材項目：公司前期對單板層積材市場的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，由于近期勞動力市場成本上漲（單板層積材項目屬于勞動密集型）和單板層積材的原料桉樹規(guī)格材價格上漲，同時國家持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)市場導(dǎo)致與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)系緊密的結(jié)構(gòu)材市場需求放緩，當(dāng)前單板類人造板行業(yè)經(jīng)營普遍遇到了較大的困難。鑒于以上情況，本著謹慎投資、盡可能降低投資風(fēng)險的原則，公司暫緩實施了這兩個募投項目。公司將持續(xù)關(guān)注單板層積材市場狀況，同時積極尋找其他合適的投資機會（包括行業(yè)整合機會），及時重新啟動或根據(jù)法定程序調(diào)整這兩個募投項目。
豐林木業(yè)獲資源綜合利用產(chǎn)品增值稅退稅款
7月31日晚間，廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司發(fā)布關(guān)于子公司獲得資源綜合利用產(chǎn)品增值稅退稅款的公告。 公告稱，根據(jù)《財政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整完善資源綜合利用產(chǎn)品及勞務(wù)增值稅政策的通知》（財稅[2011]115號）等相關(guān)政策規(guī)定，自2011年1月1日起，對銷售下列自產(chǎn)貨物實行增值稅即征即退80%的政策：以三剩物、次小薪材和農(nóng)作物秸稈等3類農(nóng)林剩余物為原料生產(chǎn)的木（竹、秸稈）纖維板、木（竹、秸稈）刨花板，細木工板、活性炭、栲膠、水解酒精、炭棒；以沙柳為原料生產(chǎn)的箱板紙。 據(jù)悉，經(jīng)百色市國家稅務(wù)局審核批準，對本公司全資子公司廣西百色豐林人造板有限公司在2011年度內(nèi)以“三剩物”和“次小薪材”為原料生產(chǎn)銷售的中密度纖維板已繳納的增值稅（外購已享受綜合利用增值稅優(yōu)惠政策的木片為原料生產(chǎn)的中密度纖維板除外），同意給予享受增值稅即征即退80%稅收優(yōu)惠政策。廣西百色豐林人造板有限公司于2012年7月30日收到第二筆資源綜合利用增值稅退稅款700萬元。 公告指出，根據(jù)企業(yè)會計準則的相關(guān)規(guī)定，該筆退稅款于收到時確認為全資子公司廣西百色豐林人造板有限公司的當(dāng)期收益，將對本公司2012年第三季度損益產(chǎn)生積極影響。
豐林木業(yè)IPO疑云凸顯 上市動機令人費解
近期各大媒體紛紛關(guān)注到豐林木業(yè)，從2010年8月上會被否，到今年第二次順利通過，豐林木業(yè)“克服”了退稅依賴、PE對賭和親友突擊入股等等上市障礙，卻只為募得3億元擴大產(chǎn)能，動機令人費解。 豐林木業(yè)本次擬公開發(fā)行5,862萬股，所募資金主要用于阻燃人造板等4個項目共計3.249億元的建設(shè)，其中擬用募集資金投入額為3.043億元。若超募，超過部分用于補充公司流動資金。然而，豐林木業(yè)真的缺錢投資，甚至需要募集資金來補充流動資金嗎？招股說明書數(shù)據(jù)表明，豐林木業(yè)財務(wù)狀況良好。既然財務(wù)狀況良好，融資壓力不大，豐林木業(yè)為何在2010年第一次上會被否之后，不惜從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投上海主板，也要完成IPO，卻只為募得3億元。難道僅僅為了上市而上市？ 證監(jiān)會公示其否決原因為豐林營業(yè)利潤處于持續(xù)下降趨勢，增值稅即征即退金額占該公司凈利潤比重較高，增值稅即征即退比率下降將對該公司未來業(yè)績造成一定的影響。值得注意的是，豐林木業(yè)只披露了截至2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)，沒有今年上半年的數(shù)據(jù)。有媒體質(zhì)疑，2010年凈利潤激增不排除惡意包裝的可能。豐林木業(yè)公司稅收優(yōu)惠政策占凈利潤比重較大，并呈逐年遞增趨勢：2008年該公司增值稅退稅及所得稅優(yōu)惠金額占凈利潤百分比49.04%，2009年為54.61%，至2010年為61.55%。公司經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠存在嚴重依賴的詬疾。資料顯示，該公司享受的增值稅即征即退的稅收優(yōu)惠政策于2010年12月31日到期。長期對稅收優(yōu)惠政策的依賴行為，是否對2011年豐林木業(yè)的盈利造成重大影響已成疑團。稅收優(yōu)惠政策結(jié)束，豐林木業(yè)“斷奶”之后盈利狀況值得關(guān)注。
豐林木業(yè)過會后隱憂依舊 未來盈利仰仗政策“輸血”
一年前沖關(guān)失敗的廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司于7月29日過會。招股書顯示，豐林木業(yè)計劃投資“阻燃人造板”等四個項目，總投資額預(yù)計為3.25億元，其中3億元來自IPO所募集的資金?？上В壬蠒呢S林木業(yè)，在拿到了證監(jiān)會的“通關(guān)文碟”后，自身問題仍未解決，嚴重依賴退稅優(yōu)惠、自身盈利能力不足等等讓投資者對其未來前景很是擔(dān)憂。 上市動機引質(zhì)疑 沖關(guān)IPO只為募3億 ？ 豐林木業(yè)本次擬公開發(fā)行5,862萬股，所募資金主要用于阻燃人造板等4個項目共計3.249億元的建設(shè)，其中擬用募集資金投入額為3.043億元。若超募，超過部分用于補充公司流動資金。然而，豐林木業(yè)真的缺錢投資，甚至需要募集資金來補充流動資金嗎？答案為No！根據(jù)豐林木業(yè)招股說明書，2008年-2010年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為1.500億元、1.529億元和2.053億元，資產(chǎn)負債率分別為38.90%、39.58%和35.42%。相比同行業(yè)平均負債率連續(xù)3年均為50%左右，豐林木業(yè)財務(wù)狀況良好。 既然財務(wù)狀況良好，融資壓力不大，豐林木業(yè)為何在2010年第一次上會被否之后，不惜從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投上海主板，也要完成IPO，卻只為募得3億元？ “豐林木業(yè)所從事的木材加工并非新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)競爭激烈，競爭格局也非?；靵y。”江蘇一家大型券商投行部項目經(jīng)理表示，股東想尋求并購?fù)顺龅目赡苄暂^小，因此，投資人借由IPO退出的需求非常迫切。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓親友價 或許不缺錢的豐林木業(yè)上市動機并不簡單。 首先，知名風(fēng)投國際金融公司(IFC)持有豐林木業(yè)1710萬股，占發(fā)行前總股本的9.725%，是該公司第三大股東。豐林木業(yè)本次上市，中止了證監(jiān)會嚴格禁止的與IFC的對賭協(xié)議，掃清了去年IPO被否的障礙之一。 其次，2008年9月金石投資以7.741元/股的價格，斥資1.5億元取得豐林木業(yè)1937.7萬股，持股比例為11.02%，成為豐林木業(yè)的第二大股東。由于金石投資為中信證券的直投子公司，中信證券原本有機會攬下豐林木業(yè)保薦和承銷業(yè)務(wù)，但“保薦+直投”模式有7%持股比例的限制，中信證券寧可放棄保薦和承銷業(yè)務(wù)，也要多持有豐林木業(yè)4.02%的股份。而且，從金石投資入股時間來看，有突擊入股的嫌疑，而一般突擊入股的市盈率相對較高。 第三，就是劉一川的胞姐劉一暐的入股。在2007年8月8日，法定代表人為劉一暐的南寧豐誠投資管理有限公司，以1.67元/股的“親友價”獲得豐林木業(yè)6.6%的股份，這家公司成立于2007年7月30日，可謂是火線入股。【詳細】 未來盈利能力堪憂 主營業(yè)務(wù)利潤之憂 廣東一家木材深加工企業(yè)的負責(zé)人透露，人造板材作為木材生產(chǎn)的上游行業(yè)，競爭激烈，即使全國排行第一的企業(yè)，都只占有約4%的市場份額，這導(dǎo)致行業(yè)利潤在過度的競爭當(dāng)中早已被蠶食殆盡。 該人士透露，中(高)密度纖維板、膠合板生產(chǎn)銷售的毛利率一直不高，特別是近年來人工和原材料成本上漲明顯，但產(chǎn)成品價格上漲幅度有限。豐林木業(yè)的招股說明書顯示，其主要產(chǎn)品纖維板的銷售單價在2010年有微幅上漲，但毛利率卻下滑1.92%。 “準入門檻低，競爭異常激烈，很多小工廠無論多低的利潤都敢做，這個市場目前處于混戰(zhàn)階段。”上述人士如此總結(jié)。 無論市場前景還是盈利水平，豐林木業(yè)所代表的行業(yè)都無法算作是“朝陽產(chǎn)業(yè)”。該公司的利潤表顯示，其2008~2010年的營業(yè)利潤分別為6200萬、4700萬和5800萬，隨行業(yè)景氣周期的變化呈現(xiàn)明顯波動。 公司盈利狀況：嚴重依賴退稅優(yōu)惠 如果說公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的“異動”還只是市場對其上市誠意的不肯定，那么，“公司稅收優(yōu)惠金額占公司凈利潤比重較大”的頑疾則是市場對其業(yè)績能否持續(xù)的擔(dān)憂。 而證監(jiān)會在2010年9月13日就下發(fā)了一份《關(guān)于不予核準廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請的決定》，該文件：“你公司2007-2009年營業(yè)利潤分別為10155萬元、6223萬元和4770萬元，營業(yè)利潤處于持續(xù)下降趨勢。2007-2009年增值稅即征即退金額分別為4551.34萬元、2574.34萬元和2911.97萬元，增值稅即征即退金額占你公司凈利潤比重較高。2010年增值稅即征即退比率由100%降為80%，增值稅即征即退比率下降將對你公司未來業(yè)績造成一定的影響。你公司持續(xù)盈利能力存在不確定性，且你公司經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠存在嚴重依賴?！? 據(jù)披露，根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局頒布的相關(guān)政策，豐林木業(yè)以林區(qū)三剩物和次小薪材為原料生產(chǎn)加工的纖維板產(chǎn)品享受增值稅即征即退的優(yōu)惠政策，2008年、2009年增值稅退稅比率為100%，2010年增值稅退稅比率為80%。上海一位私募人士指出：“從這組數(shù)據(jù)可以看出，豐林木業(yè)的盈利非常依賴稅收的‘輸血’，而且還要占到凈利潤的一半以上。這意味著公司自身的造血能力不足，更重要的是，如果優(yōu)惠政策到期，公司的利潤將會下滑得很厲害?！?。
豐林木業(yè)：上市目的沒那么簡單
近日，證監(jiān)會發(fā)審委2011年第166次會議審核廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司（下稱“豐林木業(yè)”） IPO申請，并最終予以放行。 豐林木業(yè)擬發(fā)行5862萬股，發(fā)行后總股本2.34億股。公司的主營業(yè)務(wù)為中（高）密度纖維板、膠合板的生產(chǎn)銷售以及營林造林業(yè)務(wù)。豐林木業(yè)繼去年IPO被否后再次沖關(guān)，本次屬“二進宮”，雖然成功，但圍繞該公司的種種爭議，諸如利潤嚴重依靠退稅、關(guān)聯(lián)公司全部虧損等等。這些可暫且不論，而對于豐林木業(yè)削尖了腦袋要上市的目的，倒是可以細究一番。 機構(gòu)踏空 69只自然人重倉股逞強 59公司公布分紅案 創(chuàng)業(yè)板成主力 8月發(fā)行18只新股 首日平均漲50% 十大民間高手論道 交流經(jīng)驗技巧 證券業(yè)轉(zhuǎn)型突破 三類券商有機會 [微博]權(quán)重股創(chuàng)新低說明存在問題 [股吧]此恐怖信號將被套牢大批人 難道豐林木業(yè)真的是因為缺錢才上市的嗎？ 豐林木業(yè)有錢 從表面上看，豐林木業(yè)上市是為了擴大生產(chǎn)規(guī)模。但它真的缺錢嗎？ 招股書資料顯示，豐林木業(yè)計劃投資“8萬m³/a 阻燃人造板項目”等四個項目，每個項目的投資總額從6000萬~9000萬不等，總投資額預(yù)計為3.25億，其中3億元將來源于IPO募集資金。 但是豐林木業(yè)卻并不怎么缺錢。招股書財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2008、2009、2010三年底的貨幣資金分別為1.5億、1.52億和2.05億。在2010年，整個行業(yè)的流動比和速動比分別為1.11倍和0.44倍，而豐林木業(yè)為2.34倍和1.17倍，均高于行業(yè)平均水平，財務(wù)狀況良好。另外，豐林木業(yè)的資產(chǎn)負債率一直沒有超過40%，2010年僅為35%，與同行業(yè)平均負債率連續(xù)3年均為50%左右相比，也要理想得多。 已經(jīng)擁有兩億現(xiàn)金，而且資產(chǎn)負債情況并不是很嚴重，為何非要等待IPO的募集資金來改善產(chǎn)能不足的狀況呢？ 上市目的夾雜私念 我們有的是理由來質(zhì)疑豐林木業(yè)的上市動機。 豐林木業(yè)為了能夠上市，可謂是煞費心機。公開報道顯示，2010年豐林木業(yè)第一次沖擊深圳創(chuàng)業(yè)板上會被否之后，并未死心，還想了一些辦法，比如考慮更換更有經(jīng)驗的保薦機構(gòu)。此外還對上市地點做了改動，從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投上海主板。 在找到答案之前，我們不妨先看看這樣一些事實。 首先是中信證券(600030,股吧)寧愿放棄保薦和承銷業(yè)務(wù)也要提高持股比例的做法。2008年9月，中信證券直投子公司金石投資以7.741元/股的價格，斥資1.5億元取得豐林木業(yè)1937.7萬股，持股比例為11.02%，成為第二大股東。此前，中信證券有機會攬下豐林木業(yè)保薦和承銷業(yè)務(wù)，但“保薦+直投”模式有7%持股比例的限制，中信證券在權(quán)衡之下索性將保薦和承銷業(yè)務(wù)讓給恒泰證券，由此造就了金石投資的高持股比例。 其次是國際金融公司（IFC）的耐心等待。2007年8月7日IFC相當(dāng)于每股1元的價格買入1710萬股的股份。但在IFC入股前，其與豐林木業(yè)實際控制人劉一川簽訂了一份對賭協(xié)議——《股權(quán)轉(zhuǎn)讓和賣出期權(quán)協(xié)議》，根據(jù)該協(xié)議，如果豐林股份不能在2009年12月31日之前完成A股IPO，那么IFC將有權(quán)在2010年1月1日至2014年12月31日之間將其持有的豐林股份及百色豐林的股權(quán)以協(xié)定的價格轉(zhuǎn)讓給豐林國際。實際上豐林木業(yè)并沒有完成“任務(wù)”，但在2009年11月13日，IFC卻出具承諾函稱：若豐林木業(yè)在2010年6月30日前將IPO申報材料上報證監(jiān)會并于2012年12月31日之前成功上市，則IFC不會行使賣出期權(quán)。 其三就是劉一川的胞姐劉一暐的入股。在2007年8月8日，法定代表人為劉一暐的南寧豐誠投資管理有限公司獲得豐林木業(yè)6.6%的股份，這家公司成立于2007年7月30日，可謂是火線入股。 中信證券放棄保薦和承銷業(yè)務(wù)而為了獲得更多的股份，IFC也心甘情愿耐心等待，豐林木業(yè)實際控制人劉一川胞姐劉一暐的火線入股，這一切是為了什么？眾所周知，投資機構(gòu)將公司運作上市之后再退出，可以獲得更高回報；公司上市之前送給親朋好友股份，也是一條不錯的謀取福利途徑，套現(xiàn)之后肯定可以獲得很高的溢價收益。 并不怎么缺錢的豐林木業(yè)苦等靠上市籌集資金來擴大產(chǎn)能，的確有些蹊蹺。上述訴求都指向了上市，由此看來，它一再沖擊IPO的目的并沒有這么簡單，讓人有足夠的理由相信其中夾雜著不少私念。
豐林木業(yè)：阻燃人造板市場前景廣闊
阻燃人造板是在普通人造板的基礎(chǔ)上加入阻燃工藝技術(shù)而生產(chǎn)出的具有耐火性的新型板材。阻燃人造板在世界各國均受到重視，美國對建筑物使用的門、梁、柱、墻板、壁板以及某些場所使用的家具都有一定的阻燃等級要求。據(jù)統(tǒng)計，美國1989年與1980 年相比，由于家具采用了阻燃材料及其他防火措施，火災(zāi)致死人數(shù)降低了40%，受傷人數(shù)降低了48%?？梢?，室內(nèi)應(yīng)用防火制品將是有效降低火災(zāi)危害的有效手段。 我國國家標準GB50016-2006《建筑設(shè)計防火規(guī)范》、GB20286-2006《公共場所阻燃制品及組件燃燒性能要求和標識》明確要求建筑設(shè)計、公共場所制品必須使用阻燃安全環(huán)保材料。此外，隨著人們環(huán)保安全意識的增強，作為家具制造、音響、車船業(yè)、建筑裝修等行業(yè)應(yīng)用的基材產(chǎn)品，環(huán)保安全的阻燃E1、E0 級人造板也必將得到廣泛應(yīng)用。市場對環(huán)保阻燃人造板需求及國家強制標準實施下，勢必促進和推動阻燃家具、阻燃木質(zhì)材料的社會需求。 根據(jù)2008年我國人造板相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國阻燃纖維板生產(chǎn)企業(yè)僅4家，環(huán)保阻燃功能性人造板產(chǎn)量不到全部人造板產(chǎn)量的0.04%，不到我國纖維板產(chǎn)量0.06%，而北美、歐洲、日本等發(fā)達國家環(huán)保阻燃人造板產(chǎn)量占人造板產(chǎn)量的10~20%。與發(fā)達國家相比，我國的阻燃人造板市場剛剛起步，按照2008年的2,900萬m³的纖維板銷售量進行粗略測算，10%的阻燃板即可達290萬m³，我國的阻燃人造板市場需求孕育著巨大的發(fā)展空間。 國內(nèi)阻燃人造板研制及生產(chǎn)企業(yè)自2007年開始試產(chǎn)試銷。2008年，隨著北京奧運工程的裝飾裝修對阻燃人造板的需求及GB20286-2006的頒布實施，國內(nèi)阻燃人造板市場開始呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。隨著上海、廣東、北京等中心城市所有2,000m2以上的公共場合的裝飾裝修材料(含家具)必須采用阻燃材料的規(guī)定的出臺以及相應(yīng)消防措施在國內(nèi)的普遍實施，國內(nèi)阻燃人造板市場將呈井噴增長的趨勢，市場前景良好。 廣西豐林木業(yè)募投項目中預(yù)計投產(chǎn)的阻燃板項目，必將開拓新領(lǐng)域，帶來更大發(fā)展。
廣西豐林木業(yè)公司風(fēng)險簡析：客戶相對集中
報告期內(nèi)公司沒有投資新建纖維板生產(chǎn)線，纖維板產(chǎn)能瓶頸問題較為突出。在產(chǎn)能不足的情形下，公司傾向于選擇向長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶銷售產(chǎn)品，一定程度上限制了公司開拓更廣泛的客戶，造成了客戶相對集中的風(fēng)險。
廣西豐林木業(yè)IPO牽出貸款案：1.47億欠款被豁免
豐林木業(yè)實際控制人劉一川不僅玩轉(zhuǎn)資本市場，對銀行信貸業(yè)務(wù)也自有一套。根據(jù)招股書，劉一川與建行廣西分行合伙創(chuàng)辦三元物業(yè)，從建行南寧新城支行大量貸款，其后無法償還，最終欠款總額的一多半約1.47億元被豁免償還。 合伙組建三元物業(yè) 招股書披露的一次資產(chǎn)重組暴露了劉一川“逃貸”的經(jīng)過。 根據(jù)招股書，1992年7月，廣西宏大房地產(chǎn)開發(fā)公司（下稱廣西宏大，系建設(shè)銀行〔股吧 行情〕（601939）廣西區(qū)分行自辦經(jīng)濟實體）、國家原材料投資公司（下稱原材料公司）及AMEREXINDUSTRIES，INC（亞美工業(yè)有限公司，下稱亞美公司，系劉一川實際控制的美國公司），在廣西北海投資設(shè)立中外合資企業(yè)三元物業(yè)，設(shè)立時注冊資本為人民幣2500萬元，廣西宏大、原材料公司及亞美公司分別占50%、25%、25%。 原材料公司因無法落實未到位的注冊資金申請退股，由亞美公司受讓其持有的25%股權(quán)，并由亞美公司繳清注冊資本，三元物業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)由此變成廣西宏大、亞美公司各占50%。 1995年，三元物業(yè)從北海遷往南寧，在南寧開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并于1996年在南寧投資設(shè)立了獨立核算的非法人分支機構(gòu)三元中纖板廠。 根據(jù)招股書，三元物業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中，累計從建設(shè)銀行南寧新城支行取得貸款（本金）16588萬元，主要是1995-1996年間為籌建三元中纖板廠取得的項目貸款（本金）15818萬元。 因三元物業(yè)持續(xù)虧損，1999年，中國建設(shè)銀行南寧新城支行將上述貸款作為不良貸款剝離給信達南寧辦。 2002年，根據(jù)中國建設(shè)銀行廣西分行（以下簡稱“建行廣西分行”）與信達南寧辦簽訂的《建設(shè)銀行自辦經(jīng)濟實體移交信達資產(chǎn)管理公司協(xié)議書》，原由建行廣西分行自辦的經(jīng)濟實體廣西宏大移交到信達南寧辦，由信達南寧辦負責(zé)處置。 截至2002年6月20日，信達南寧辦就三元物業(yè)的重組債權(quán)共計25911萬元。 豁免1.47億債務(wù) 2002年8月，為處置與三元物業(yè)有關(guān)的不良資產(chǎn)（包括貸款和股權(quán)），信達南寧辦與三元物業(yè)的外方股東亞美公司的實際控制人劉一川達成一攬子解決方案：三元物業(yè)與信達南寧辦進行債務(wù)重組，同時，廣西宏大將持有的三元物業(yè)50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給劉一川實際控制的潘曼資產(chǎn)有限公司（以下簡稱“潘曼公司”），轉(zhuǎn)讓后劉一川實際控制三元物業(yè)100%的股權(quán)。 2002年8月23日，信達南寧辦出具《關(guān)于同意廣西宏大房地產(chǎn)開發(fā)公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)的批復(fù)》：由于三元物業(yè)凈資產(chǎn)為負數(shù)，廣西宏大投資的1250萬元資本金已形成損失，同意廣西宏大以100萬元的價格將其持有的50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給潘曼公司。 上述《債務(wù)重組協(xié)議》確認，截至2002年6月20日（含該日）三元物業(yè)對信達南寧辦的到期債務(wù)為25911萬元（本金16588萬元，利息9323萬元），約定三元物業(yè)于2005年12月20日前分八期還清，若三元物業(yè)能按時、足額履行第一期至第七期的還款義務(wù)，信達南寧辦同意豁免其第八期的還款義務(wù)。 2003年7月15日，豐林開發(fā)與三元物業(yè)簽署《關(guān)于中密度纖維板廠的轉(zhuǎn)讓協(xié)議》（以下簡稱《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》），整體受讓三元物業(yè)下屬獨立核算的非法人單位三元中纖板廠的全部資產(chǎn)，并承擔(dān)轉(zhuǎn)讓基準日三元中纖板廠的全部負債，受讓價格為2031.82萬元。協(xié)議簽署時，三元物業(yè)和豐林開發(fā)均是劉一川實際控制的企業(yè)。 根據(jù)《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，豐林開發(fā)應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)總額為23505.15萬元，包括兩部分：A，轉(zhuǎn)讓基準日的經(jīng)營性負債：總額為3144.12萬元；B，轉(zhuǎn)讓基準日的信達債務(wù)：積欠信達南寧辦的長期貸款本息20361.02萬元（其中長期借款本金15818萬元、應(yīng)付利息4543.02萬元）。 上述A項債務(wù)由豐林開發(fā)實際承擔(dān)。豐林開發(fā)整體受讓三元中纖板廠后，已在后續(xù)經(jīng)營過程中將其逐步清償完畢。 就上述B項債務(wù)，因三元物業(yè)未事先取得債權(quán)人信達南寧辦的書面同意，因此仍由三元物業(yè)向信達南寧辦承擔(dān)償還義務(wù)，原《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》項下的上述B項債務(wù)轉(zhuǎn)為三元物業(yè)對豐林開發(fā)的等額債權(quán)，由豐林開發(fā)向三元物業(yè)償還人民幣20361.02萬元。 就上述轉(zhuǎn)讓基準日豐林開發(fā)對三元物業(yè)的債務(wù)20361.02萬元，豐林開發(fā)于2003年7月1日至2003年12月26日期間向三元物業(yè)償還5607.70萬元，剩余債務(wù)14753.32萬元于2003年12月28日由三元物業(yè)出具《關(guān)于豁免廣西豐林林業(yè)開發(fā)有限公司因受讓南寧三元物業(yè)發(fā)展有限公司中密度纖維板廠所承擔(dān)債務(wù)的函》予以豁免。 截至2003年12月26日，三元物業(yè)陸續(xù)清償了第一期至第七期還款義務(wù)共計11900萬元，還款來源為三元物業(yè)自有資金及三元中纖板廠貨款回籠資金4900萬元，向劉一川實際控制的其他公司借款或由其代還7000萬元。 這事說來其實簡單，就是劉一川與建行廣西分行合伙創(chuàng)辦三元物業(yè)，然后從建行南寧新城支行大量貸款，最終還不上，然后建行南寧新城支行將其作為壞賬剝離給信達南寧辦，后來劉一川花了100萬元買下建行廣西分行最初投入的1250萬元的股份，然后還給信達南寧辦部分貸款了事。 重點在于，《債務(wù)重組協(xié)議》中規(guī)定豐林開發(fā)要分八期還款，而一旦按期還完前七期的欠款，第八期欠款就會得到豁免，但事實上正是第八期欠款數(shù)額最大，為14753.32萬元，超過前七期的總和11900萬元。 豐林木業(yè)IPO四大怪狀調(diào)查 世界銀行集團成員低價對賭式入股，金石投資、神秘上海公司低價突擊入股，控制人其余6公司全部虧損。 8月30日，廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司（下稱豐林木業(yè)）IPO被否。 理財一周報調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該公司招股書呈現(xiàn)出四大怪現(xiàn)象：其一，世界銀行集團成員IFC低價對賭式入股；其二，中信證券〔股吧 行情〕直投公司金石投資低價突擊入股；其三，該公司實際控制人香港籍劉一川控制的其他公司近兩年全部虧損，無一盈利；其四，與公司毫無關(guān)聯(lián)的一上海公司低價突擊入股。 隱藏在種種怪現(xiàn)象背后的到底是什么？ IFC一元入股對賭上市 2007年8月7日，豐林木業(yè)大股東豐林國際與IFC簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將其持有的豐林集團11.4%的股權(quán)以人民幣1710萬元轉(zhuǎn)讓給IFC。 2007年8月8日，豐林國際分別與南寧豐誠、湖北東亞、上海興思簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將其持有的豐林集團6.6%、1%、1%的股權(quán)分別以等值于人民幣1650萬元、250萬元、250萬元的港元轉(zhuǎn)讓給南寧豐誠、湖北東亞和上海興思。 當(dāng)年8月7日買入的IFC獲得了1710萬股的股份，相當(dāng)于每股1元的價格買入。但僅相差一日入股的南寧豐誠、湖北東亞和上海興思則分別獲得990萬股、150萬股、150萬股的股份。按其出資額計算，入股成本均為1.67元/股。 IFC是什么機構(gòu)？ 招股書給出了答案：IFC全稱為國際金融公司，成立于1956年，為世界銀行集團的成員之一，是依據(jù)179個成員國間協(xié)議條款建立的國際組織。中國是IFC的協(xié)議條款締約國，也是IFC的24個執(zhí)行董事國之一，由財政部作為中國政府的代表在IFC的董事會中行使董事責(zé)權(quán)。 IFC是一個國際發(fā)展機構(gòu)而非普通意義的商業(yè)機構(gòu)，其在中國的身份為外交代表身份，享受外交待遇。招股書稱，豐林木業(yè)是IFC在國內(nèi)纖維板行業(yè)內(nèi)唯一的投資企業(yè)，亦是IFC在廣西的第一個戰(zhàn)略合作伙伴。 事實上，就在IFC入股豐林木業(yè)前一天，其與劉一川（豐林木業(yè)實際控制人）、豐林國際簽訂了一份對賭協(xié)議——《股權(quán)轉(zhuǎn)讓和賣出期權(quán)協(xié)議》，根據(jù)該協(xié)議，如果豐林股份不能在2009年12月31日之前完成A股IPO，那么IFC將有權(quán)在2010年1月1日至2014年12月31日之間將其持有的豐林股份及百色豐林的股權(quán)以協(xié)定的價格轉(zhuǎn)讓給豐林國際。由于豐林木業(yè)并未在2009年年底之前實現(xiàn)上市，2009年10月16日，IFC將其持有的百色豐林6.384%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給豐林木業(yè)，轉(zhuǎn)讓價款依百色豐林2008年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)對應(yīng)的份額為基礎(chǔ)，溢價20%，確定為364.90萬美元。 但IFC并未賣出豐林木業(yè)，顯然其清楚地知道豐林木業(yè)正全力沖刺上市，還在耐心等待。 2009年11月13日，IFC出具承諾函稱：若豐林木業(yè)在2010年6月30日前將IPO申報材料上報證監(jiān)會并于2012年12月31日之前成功上市，則IFC不會行使上述賣出期權(quán)。 這種對賭條款意味著IFC不用承認風(fēng)險，而隨著豐林木業(yè)即將過會，基本宣告IFC在這場賭局中獲得了大勝。 IFC如此低價入股，豐林木業(yè)從IFC獲得了什么？招股書稱，豐林木業(yè)2007年度、2008年度、2009年度取得匯兌收益分別為1217.71萬元、1018.84萬元、6.68萬元，為公司向IFC借入的美元長期貸款年末應(yīng)償還本金余額因人民幣匯率上升而產(chǎn)生的匯兌收益。 神秘公司突擊入股 比IFC晚入股一天，但價格卻高了66.7%的三家公司又是什么背景？ 理財一周報調(diào)查發(fā)現(xiàn)，南寧豐誠與豐林木業(yè)實際控制人劉一川大有淵源。根據(jù)公開資料，南寧豐誠投資管理有限公司成立于2007年7月30日，法定代表人為劉一暐。劉一暐正是劉一川的胞姐。南寧豐誠共有15名自然人股東，其中除了公司高管都是劉一川親屬。 另一家公司湖北東亞成立于1996年10月30日，法定代表人為毛振華。 豐林木業(yè)稱，湖北東亞與公司控股股東和實際控制人、本公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、本次發(fā)行的保薦人和證券服務(wù)機構(gòu)及其高級管理人員和經(jīng)辦人員之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。 公開資料顯示，毛振華同時擔(dān)任中國誠信信用管理有限公司（下稱中誠信）董事長、北京中期期貨經(jīng)紀有限公司董事長、董輔礽經(jīng)濟科學(xué)發(fā)展基金會理事長。中誠信是中國最大的信用評級機構(gòu)。此前，中誠信曾與惠譽和IFC成立合資公司，組建中誠信國際。但三方合作于2003年結(jié)束。此外，中誠信評估還曾是豐林股份關(guān)聯(lián)公司。直到2008年5月26日，劉一川將其所持的中誠信評估12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖北東亞第二大股東杜兵，豐林股份才徹底撇清與中誠信評估的關(guān)聯(lián)關(guān)系。 真正奇怪的是與豐林木業(yè)毫無關(guān)聯(lián)的上海興思裝潢設(shè)計有限公司。公開資料顯示，上海興思成立于2003年10月30日，法定代表人田紅霞，注冊地為上海市金山區(qū)新農(nóng)鎮(zhèn)貿(mào)易路95號。理財一周報記者按照該公司在網(wǎng)上黃頁所留電話撥打過去，始終處于忙音狀態(tài)。 中信直投連中四彈 與IFC相比，中信證券旗下直投機構(gòu)金石投資有限公司（下稱金石投資）介入公司的時間更晚更突擊。 2008年7月26日，經(jīng)豐林股份第一屆董事會決議，分別向金石投資、豐林國際定向增發(fā)1937.7萬股、645.9萬股新股，增發(fā)價格為7.741元/股，認購價款分別為15000萬元、5000萬元。 招股書稱，金石投資系國內(nèi)首批由證券公司設(shè)立的直接投資公司之一，2007年10月11日在國家工商行政管理總局登記注冊為一人有限責(zé)任公司（法人獨資），法定代表人：崔建國，注冊資本及實收資本均為人民幣30億元。金石投資是中信證券股份有限公司（600030）的全資子公司。 自2007年底成立以來，金石投資火速做了大量投資，其投資的神州泰岳（300002）、機器人（300024）、昊華能源（601101）已經(jīng)順利上市。 劉一川控制的其余6公司全虧 持有豐林木業(yè)71.919%股份的大股東豐林國際，注冊于有著避稅天堂之稱的英屬維爾京群島。香港永久居民劉一川持有豐林國際100%的股權(quán)。 然而劉一川控制的其他6家公司，近兩年業(yè)績?nèi)刻潛p。 劉一川100%控股的CapitalBayLimited，同樣注冊于英屬維爾京群島。其2009年凈利潤-1838美元，今年上半年凈利潤-317.94美元。 劉一川通過CapitalBayLimited全資控股豐林實業(yè)（香港）有限公司持有浙江豐林亞麻紡織有限公司100%的股權(quán)、浙江冠杰布業(yè)有限公司100%股權(quán)。豐林實業(yè)2009年凈利潤-745.88萬港元，今年上半年凈利潤-380.03萬港元。 浙江豐林亞麻紡織有限公司2009年凈利潤-297.75萬元，2010年上半年凈利潤-187.45萬元。浙江冠杰布業(yè)有限公司2009年凈利潤-78.12萬元，今年上半年凈利潤-35.17萬元。 另外，CapitalBayLimited持有豐林企業(yè)（香港）有限公司84%的股權(quán)。豐林企業(yè)（香港）有限公司主營業(yè)務(wù)為實業(yè)投資，持有浙江豐林亞麻染整有限公司100%的股權(quán)。豐林企業(yè)（香港）有限公司未經(jīng)審計的2009年凈利潤-32.19萬美元。今年上半年凈利潤-10.08萬美元。 豐林企業(yè)（香港）有限公司的全資子公司浙江豐林亞麻染整有限公司，2009年凈利潤-217.83萬元。截至2010年6月30日，今年上半年凈利潤-56.13萬元。 這究竟該如何解釋？
廣西豐林木業(yè)獲準上市
7月29日，證監(jiān)會發(fā)審委審核了廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司（下稱“豐林木業(yè)”）IPO的申請，公司申請獲得通過。這已是豐林木業(yè)第二次沖刺IPO。7月25日，豐林木業(yè)披露招股說明書申報稿，擬發(fā)行5862萬股，于上交所上市。公司主業(yè)為中（高）密度纖維板、膠合板的生產(chǎn)銷售以及營林造林業(yè)務(wù)。而在2010年8月，公司本來想在中小板上市，但最后關(guān)于IPO申請被證監(jiān)會發(fā)審委否決。與豐林木業(yè)在同一天過會的還有中國水利。中國證監(jiān)會7月29日晚間公告，其發(fā)行審核委員會通過了中國水利水電建設(shè)股份有限公司的首發(fā)申請。據(jù)中國水利招股說明書草案，其擬在上海證券交易所發(fā)行不超過35億股，發(fā)行后總股本不超過101億股，計劃募集約173億元。這也意味著A股今年以來最大的IPO正式啟動。
