受地產(chǎn)拖累，江山歐派懸著7億應(yīng)收款

身處下游地位的家居企業(yè)日子也不太好過。上游地產(chǎn)客戶債務(wù)危機，已經(jīng)波及到身處下游的家居，壘起來的應(yīng)收款正在從“潛在資金”向“壞賬準(zhǔn)備”滑去。

近期，江山歐派(603208.SH)及其可轉(zhuǎn)債“江山轉(zhuǎn)債”被中證鵬元列入觀察名單，最主要原因是其對地產(chǎn)的應(yīng)收款項規(guī)模較大，回收存在較大不確定性。

據(jù)中報披露，江山歐派前5大客戶主要來自房企，貢獻(xiàn)比例超6成。如今或受房企資金壓力困難所累，上半年江山歐派應(yīng)收賬款高企，達(dá)到近14億元。

江山歐派不過是眾多家居企業(yè)的一個縮影。在公布的上半年財報中，多家均持有數(shù)十億未兌付商票，其中很大一部分存在重大不確定性。某家居受此拖累，上半年凈利潤同比暴跌330%。

應(yīng)收款14億元

近期，中證鵬元對江山歐派及債券進行定期跟蹤信用評級，將江山歐派主體信用等級及“江山轉(zhuǎn)債”列入信用評級觀察名單。

在評級報告中，中證鵬元表示，鑒于江山歐派對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收款項規(guī)模較大，回收存在較大不確定性，可能對其盈利水平產(chǎn)生較大不利影響。

江山歐派2021年中報顯示，2017年1月-2021年6月期間，與恒大地產(chǎn)集團有限公司（簡稱“恒大地產(chǎn)”）及其子公司、采購平臺合計發(fā)生銷售額約20.76億元；應(yīng)收相關(guān)商業(yè)承兌匯票余額約為6.78億元，其中已到期未兌付的商業(yè)承兌匯票金額約為1.46億元。

實際上，對江山歐派產(chǎn)生較大影響的，并不只有恒大地產(chǎn)一家房企，據(jù)其中報披露，與華夏幸福基業(yè)股份有限公司(包含關(guān)聯(lián)公司)壞賬計提比例高達(dá)80%。

財報顯示，截至2021年6月30日，江山歐派針對華夏幸福的商業(yè)承兌匯票余額為1597.6萬元，其中壞賬準(zhǔn)備則高達(dá)1278萬元，江山歐派表示，因華夏幸福公司及部分子公司出現(xiàn)債務(wù)危機，期末對其應(yīng)收款項按照80%計提壞賬準(zhǔn)備。

據(jù)半年報顯示，截至今年6月底，江山歐派應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資分別為6.99億元、5.71億元、1.28億元，合計為13.98億元，而其流動資產(chǎn)合計為31.1億元，應(yīng)收賬款占總流動資產(chǎn)的比例達(dá)44.95%。

經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)5年新低

應(yīng)收賬款比例偏高，也影響著江山歐派的現(xiàn)金流。自2018年以來，上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流已連續(xù)3年為負(fù)。2021年中報顯示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.82億元，相比去年同期的-1.13億元，減少了3.7億，刷新5年來同期的**值。

同時，向外借款的數(shù)額大幅激增。2021年上半年，江山歐派籌資現(xiàn)金流為10.44億元，相比去年同期增長170倍。負(fù)債率也有攀升。2017年-2021年的上半年，江山歐派總負(fù)債分別為4.02億元、6.39億元、10.03億元、16.47億和25.87億元；同期負(fù)債率分別為29.60%、37.29%、45.49%、53.17%和56.92%，兩項指標(biāo)連續(xù)4年持續(xù)上漲。

中報顯示，江山歐派前五大客戶主要來自房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)，貢獻(xiàn)收入超六成。2020年，大宗業(yè)務(wù)（包括工程、家裝、海外等渠道）實現(xiàn)營收26.07億元，同比增長54.8%，占比91.35%；經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)收入2.47億元，占比僅8.7%。

工程渠道占比較高，工程業(yè)務(wù)占用資金量大、應(yīng)收賬持續(xù)高企等，給資金調(diào)度帶來壓力，也給未來" 壞賬"埋下暗雷。而過度依賴大宗業(yè)務(wù)或正式江山歐派應(yīng)收賬款居高不下的主要原因。

在此背景下，江山歐派開始發(fā)力對新零售渠道進行拓展。 "新零售渠道方面，希望招到10W個經(jīng)銷商，一年10W提貨額差不多一個月1W，凈利率預(yù)計今年6－7%，明年凈利率能達(dá)到15%以上。"這是江山歐派8月16日電話會議里對新零售渠道的展望。

" 下單前付全款"的結(jié)算方式或許是江山歐派看中經(jīng)銷商的關(guān)鍵。

被房企拖累的江山歐派們

近兩年，房企暴雷如同接力賽，而身處下游行業(yè)的家居企業(yè)，多難獨善其身，尤其是對大宗業(yè)務(wù)依賴較高的企業(yè)，更深受其害。

此前，公裝領(lǐng)域龍頭企業(yè)金螳螂發(fā)布報告顯示，其持有恒大集團相關(guān)商業(yè)承兌匯票總額近60億元，其中17億已和恒大達(dá)成資產(chǎn)抵償解決，還剩41億元。這其中的6035萬元已到期未兌付。金螳螂也坦言，剩余41億商票問題解決存在重大不確定性。

據(jù)悉，去年金螳螂全年利潤為23億元，剩余41億難兌付的商票是去年全年利潤的1.8倍。

而在另一家家居企業(yè)全筑股份披露的中報數(shù)據(jù)顯示，自2021年4月以來，**大房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了流動性問題，部分商票出現(xiàn)逾期未兌付的情況，導(dǎo)致資金壓力提升。截至2021年6月30日，僅針對**大客戶的應(yīng)收款項（應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)）就高達(dá)25.25億元，相應(yīng)計提了壞賬準(zhǔn)備2.13億元。

受此影響，今年上半年，全筑股份營業(yè)收入雖同比小幅提升4.37%至約22.01億元；但其凈利潤卻大幅下滑330.45%至-1.74億元。對此，全筑股份坦言，上游房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力已經(jīng)逐步傳導(dǎo)到下游，業(yè)務(wù)和資金都面臨重大挑戰(zhàn)。

房企的資金壓力不是短時間就可以消解的。中證鵬元在此次針對江山歐派的評級中有提到，恒大陸續(xù)出現(xiàn)房地產(chǎn)項目暫停預(yù)售許可，債務(wù)及現(xiàn)金流壓力持續(xù)上升，面臨很大的流動性壓力。據(jù)其近期公告稱，2021年6-8月物業(yè)合約銷售持續(xù)下降，且預(yù)計9月仍將持續(xù)大幅下降，并導(dǎo)致其銷售回款持續(xù)惡化，同時恒大集團資產(chǎn)出售未按預(yù)期取得重大進展。

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