一季度江山歐派營收2.4億元，同比增長21.5%

江山歐派發(fā)布2019年一季報。19Q1實現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元，同比增長21.5%；歸母凈利潤1041萬元，同比增長9.7%；扣非后歸母凈利潤907萬元，同比增長9%。

收入保持較快增長，低基數(shù)致利潤波動較大。在工程業(yè)務助力下，收入實現(xiàn)21.5%的較快增長，其中工程業(yè)務貢獻收入占比60%+，增速約40%+，是主要增長點。Q1實現(xiàn)毛利率27.1%，由于有新增產能投放且Q1固定成本支出較大影響，毛利率較18Q1降低0.7pp。費用控制良好，銷售費用同比增長18%，銷售費用率為10.16%，同比下降0.34pp；管理和研發(fā)費率用共計9.5%，同比下降2pp；財務費用由于本期應收賬款保理費用增加，增速達246.6%，財務費用率提升1.2pp至1.8%。三費率總體降低1.2pp至21.5%。應收賬款計提壞賬損失相較去年同期增長342萬，在一定程度上影響了凈利率水平。公司在Q1實現(xiàn)歸母凈利率4.3%，同比小幅收窄0.5pp。受Q1回款影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流減少2962萬元，為-8928萬元，我們認為這主要是季節(jié)性波動導致，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流大概率能平衡。

工程業(yè)務將繼續(xù)驅動公司邁入高增長階段。受全裝修政策助力、房企推力、消費者購買意愿的提振影響，精裝修滲透率快速提升。木門作為精裝房配套部品的市場規(guī)模將進一步擴容。與C端零售市場相比，工裝市場具有買方集中度高，對公司綜合實力要求高等特點。公司是較早進入工裝業(yè)務的木門龍頭企業(yè)，在成本管控、現(xiàn)金流運營、交貨周期、落地服務能力等方面與中小企業(yè)具有顯著差異，更有望獲得地產客戶青睞，龍頭逐步形成壁壘。公司繼續(xù)推進與恒大、萬科、保利等國內龍頭房企的深度合作，其中公司于17年與恒大簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，恒大2017-2021年意向采購金額預計達20億元，17-18年恒大采購金額合計約5.7億元，預計未來幾年公司工程業(yè)務將繼續(xù)放量增長。

零售端穩(wěn)定增長，產能建設持續(xù)擴張。零售業(yè)務方面，公司目前已經(jīng)覆蓋全國31個省市，經(jīng)銷商數(shù)量超過300家，現(xiàn)有標準門店610家，總門店數(shù)超過1300家，零售布局相對成熟，整體保持穩(wěn)定，預計Q1有小幅增長。產能方面，公司現(xiàn)有20萬套實木復合門和80萬套模壓門的產能，新募投的30萬套實木復合門和30萬套模壓門項目，預計今年開始放量。同時19年公司計劃投產20.5萬定制柜類項目，擴充產品品類結構，有望產生協(xié)同效應，共同享受精裝紅利。

盈利預測與投資建議。預計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為2.1億、2.6億和3.4億元，對應PE13倍、10倍和8倍。公司作為木門工程龍頭企業(yè)，未來將充分享受工裝行業(yè)爆發(fā)機會，看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動的風險，房地產行業(yè)不景氣的風險，募投項目建設及達產進度不及預期的風險。

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